2011年8月13日 星期六

通膨比核災、戰爭更危險

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【終生學習】

資料來源:商業週刊 第1218期/2011/03/23

新興市場的通膨問題,對全球投資的影響,比日本地震、核能危機、空襲利比亞都來得大,面對變局,下半年有哪些投資機會?


▲物價上漲讓中國通膨增溫,官方急調存準率控制。
(圖片提供者.歐新社)

 日本核電危機尚未解除,國際間已發生美國、英國、法國聯手轟炸利比亞,天災戰亂接踵而至,對全球經濟將產生何種影響?地震、通膨哪個變數影響最大?今年「晨星暨Smart智富台灣基金獎」五大贏家一致認為:通膨影響最大!

二○一一年「晨星暨Smart智富台灣基金獎」於三月十七日舉行頒獎典禮,副總統蕭萬長連續第四年出席頒獎,行政院副院長陳冲亦首度蒞臨為得獎的資產管理公司打氣。不過典禮後第三天,日本大地震引爆的核電危機尚未解除,台北時間二十日,西方聯軍又空襲利比亞,使全球投資市場大動盪。

面對連串的利空,《Smart智富》月刊特別從今年獲獎的三十五位冠軍基金經理人中,選出五位進行專訪。包括富蘭克林坦伯頓全球債券基金經理人哈森泰博(Michael Hasenstab)、安本環球新興市場基金經理人卡祿(Devan Kaloo)、富達日本潛力優勢基金經理人史雷特利(Ronald Slattery)、摩根富林明東歐基金經理人白祐夫(Oleg Biryulyov),以及國內永豐投信投資長黃俊欽。這五位掌管的資金合計達一千四百八十一億美元(約合新台幣四兆四千億元),他們的進出對台灣、亞洲、乃至全球的股、匯、債市場都有決定性的影響。

看新興市場 若緊縮過頭,不利成長

管理投資新興市場資產達四百億美元(約合新台幣一兆一千億元,含基金與代操部位)的卡祿警告:「如果通膨沒有處理好,不僅會造成國家或區域性的動盪,也會讓全球經濟受傷。」在他眼中,通膨對全球經濟的影響比日本地震、核能危機更明顯,今年以來隨油價上漲使通膨增溫,通膨已成為全球投資市場最重大的議題。

管理資產規模達一千億美元(約合新台幣二兆九千億元)、被美國財經雜誌《SmartMoney》封為「匯率王」(The Currency King)的哈森泰博也指出,為了避免油價上漲引發通膨預期以及工資上揚的第二輪效應,許多經濟體已經展開緊縮的貨幣政策,未來會有更多國家加入,因此「如果政策過於緊縮,新興國家今年經濟成長恐怕會比預期中緩慢。」

事實上,因為擔心新興市場國家打擊通膨,造成緊縮政策過頭,導致經濟成長不如預期,過去兩個月國際資金陸續從新興市場撤出,造成MSCI新興市場指數今年以來下跌四‧五八%,台股更因外資從農曆年後到三月十八日,合計大賣一千四百九十四億元,指數下跌七‧八六%。

看日本經濟 短空長多,將加速復甦

展望後市,對日本地震和已開戰的利比亞,五位冠軍操盤手一致認為,利比亞開戰帶動油價上漲,一旦利比亞、巴林、沙烏地阿拉伯等國政經動盪規模擴大,刺激油價飆漲、通膨升溫,對今年經濟的衝擊將遠大於日本地震。反之,核災危機解除後的日本一旦開始重建,反而有助經濟成長。

至於新興市場通膨壓力是否過頭?基金經理人建議可觀察中國和印度的狀況。中國的「居民消費價格指數」年增率在二○○九年十一月首度由負轉正,接著便頭也不回的往上攀升,今年二月已來到四‧九%,慢慢接近二○○八年二月的歷史高點八‧七%。

印度的消費者物價指數年增率則是從二○一○年一月的一六‧二二%高峰回落,但在去年十一月降至八‧三三%後,就不再往下,十二月又回到九‧四七%,今年一月則維持在九‧三%,若油價繼續上漲,勢必距印度官方壓抑物價年增率到七%的目標越來越遠。為避免情況失控,印度央行於三月十七日宣布第八度升息,中國也在三月十八日第九次調升存準率。兩大新興國家的緊縮動作,讓操盤手們對股市的憂慮更深。

反觀日本地震和核災危機,雖造成全球股市短暫重挫、科技業供應鏈短期受影響,但在前面五位基金獎贏家眼中,對日本經濟卻是「短空長多」,影響性也不像通膨會廣及全球。尤其這場地震可化為激勵日本景氣復甦的助力,對日本及全球景氣來說,長期反而有利。

史雷特利就表示,日本大多數製造業在受傷最重的東北地區並無太多直接投資,因此對日本生產基礎並未造成太大傷害,「儘管經濟活動短期會因限電、重建等因素趨緩,但中長期來看,隨著政府強化貨幣寬鬆措施、災後公共投資增加以及全球經濟持續復甦,將帶動日本企業資本支出回復成長、日本出口再度加速。」

此外,在中國採取緊縮政策造成需求減緩之際,日本需求因重建需要大量原物料,對國際資源公司來說,反而是場「及時雨」,像Rio Tinto和BHP的資源類公司,將因日本需要煤和鐵礦砂供應而受惠。同時,日本重建會帶動食品、基礎建設等產業需求增加,有利擁有這些資源的國家經濟成長。近三年日本占中國雞肉及製品總出口量的八五%,因此災後中國食品外銷相關產業的出口也可望成長。

只是日本經濟復甦固然是好事,對新興市場的通膨問題卻可能雪上加霜。卡祿直言,日本政府在災後會採取更積極的貨幣政策,將為市場注入更多流動性,全世界資金將因此更氾濫。同時,日本重建工程對原油及原物料需求勢必比地震前多,也會對通膨推波助瀾。
不過,目前通膨問題還沒有到「失控」的地步,卡祿分析,由於高通膨國家如印度、巴西,在去年通膨一出現時即採取升息動作,使得通膨獲得控制。其次,新興國家物價是去年下半年開始揚升,在比較基期墊高下,今年下半年通膨問題會較為和緩,有助降低通膨恐慌預期。而且「有經濟成長就一定有通膨,通膨並非全然是壞事,」只要經濟成長率超過通膨率,就不會有負面影響。



看台股走向 與日關聯低,依賴中國

至於日本地震重建和新興市場通膨加溫對台股的影響又是如何?黃俊欽認為,日本地震對目前身居全球經濟引擎的新興國家經濟成長影響不大,因為中國才是影響全球經濟的關鍵。以台灣為例,經濟上早已跟日本脫鉤,台灣的「黃金十年」是靠兩岸開放、而非依賴與日本等成熟國家的往來。東協國家更是如此,東協「十加一」去年上路後,經濟再創榮景、對中國依賴更深。

有關通膨,目前仍在可接受範圍內,但是黃俊欽指出,後續得觀察「新興國家為對抗通膨所採取的緊縮政策力道會到哪裡,這是今年最看不準的東西。」萬一新興市場政策緊縮過頭,導致經濟成長下滑,由於美國、歐洲成長力道還不強,新興市場一旦緊縮過頭很可能會讓今年全球景氣往下修正。

看債市布局 新興國家,殖利率勝美國
面對變局,今年投資該如何布局?卡祿預測:「下半年新興市場經濟成長表現及股市,都會比成熟市場好,屆時資金會再轉向,新興市場裡內需導向國家及企業將受惠。」他最看好中國、印度、巴西這三個人口大國裡的金融、能源、消費產業,既能受惠內需成長,獲利也比較不受通膨影響。

哈森泰博則看好澳幣、馬來西亞幣和韓元,因為這些國家與中國在貨幣與經濟互動上的連動性高,即便處於升息環境,仍能提供較高債息及匯兌收益機會。在債券上,則以巴西、印度、印尼、匈牙利、智利及墨西哥等新興國家債券較具投資價值,因為這些國家兩年期公債殖利率,相對美國而言,平均利差高出六百個基本點,殖利率仍相當吸引人。
至於短線一度強彈的日圓,哈森泰博認為,地震後日本的貨幣政策將比美國更寬鬆,這些做法只會讓日圓面臨長期貶值的壓力。

對於有意布局高油價商機者,白祐夫認為,相較於其他中東國家,俄羅斯政局相對穩定,再加上歐洲希望俄羅斯增加能源供給,以彌補利比亞減少的產量。因此布局俄羅斯的新興歐洲基金、能源基金均是可考慮的標的。

相較於其他新興國家,台灣目前通膨率仍在二%以下,尚屬溫和,經濟受通膨影響不大,加上象徵股市資金動能的M1b仍維持在十一兆元以上高檔位置,另外又有總統大選的政策作多題材,因此,黃俊欽樂觀預期,台股今年仍有機會上萬點,傳產、電子、金融各有題材,都有表現機會,投資最好採多元布局,不要重壓。

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